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时间:2019-01-14 00:23  编辑:admin

本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。

编者注:2018年12月27日,中集车辆已提交香港主板上市申请。如果成功上市,公司将成为中集集团的第四家独立上市公司。

公司简介:中集集团第四家上市公司

中集车辆(集团)股份有限公司(“中集车辆”)是中集集团的控股子公司,中集集团是中国领先的先进制造企业。如果成功,中集将成为中集集团的第四家。对于上市公司,前三名是中集(A + H),中集安瑞科(H)和中集天达(H)。中集集团在香港分拆中集汽车,一方面是为了促进汽车行业的独立健康发展,另一方面是为了帮助提升集团公司的整体估值。这是一个双赢的策略。对于中集车辆的上市表现,投资者可以参考在香港上市后前三家公司的具体表现。

根据招股说明书,中集车辆主要从事半挂车和专用车辆的制造和销售。该公司的主要业务包括开发,生产和销售各种高科技,高性能半挂车系列及其零部件(不包括汽车制造)。 ),集装箱,折叠箱,特种集装箱和一般机械产品及金属结构加工制造及相关业务,同时提供相关咨询服务。

根据初步IPO文件,中集车辆2017年实现收入10.12亿元,同比增长34.37%。 2018年上半年,实现利润6.53亿元,同比增长15.16%。根据总销量,自2013年以来,中集汽车连续五年成为全球最大的半挂车制造商。根据半挂车销售情况,该公司在中国半挂车行业中排名第一,2017年的市场份额为15.7%。跻身全球五大半挂车制造商之列。

资料来源:招股说明书,华晟证券

该公司采用多品牌战略,在中国,北美,欧洲和其他地区提供全面和多样化的品牌组合。在中国,知名品牌包括中集,中集通化,瑞江汽车,东岳汽车和凌宇汽车;在北美,品牌主要包括中集和先锋,而欧洲品牌主要包括LAG和SDC。就销售额而言,就销售收入而言,2018年上半年中国的收入比例高达63.5%,其次是北美,占20.8%。

在股权结构方面,中集集团,中集香港,上海泰富,台州泰富,象山华锦,南山大成,住友商事分别持股前,分别占44.33%,19.00%,16.82%和10.77%。 ,5.06%,1.54%和0.93%。

行业分析:经济放缓,销量有望下滑

从2013年到2017年,由于全球经济的发展,半挂车的销量增长迅速,复合增长率为7.0%。 2017年,销量达到120万台。但是,随着全球经济放缓,特别是中国的GDP。增长速度放缓,制造业低迷,全球半挂车销售增长放缓,预计2018年中国半挂车销量将下滑,并将在2019年继续降至378,000辆。

资料来源:招股说明书,华晟证券

在市场竞争方面,全球半挂车市场集中度高。根据销量,2017年前五名参与者销售了343,300台,占市场的29.1%。中集车辆销量为121,736辆,占市场份额的10.3%,远超市场份额第二位。

资料来源:招股说明书,华晟证券

在中国,该公司的市场份额更大。 2017年,市场份额为15.7%,而第二位仅为4.5%。在北美,市场份额排名第五,为11.4%。前四大市场份额比例分别为16.5%,14.8%,12.6%和11.9%,且比例相对接近。在欧洲市场,该公司的市场份额相对较低。前五大公司销售了146,800台,占总市场份额的62.9%,而公司的销量为8,385台,市场份额仅为3.59%。

资料来源:招股说明书,华晟证券

该行业受到多个驱动因素的影响。首先,电子商务销售,基础设施建设等行业的激增极大地促进了半挂车行业的快速发展,但随着经济增长放缓,经济推动了半挂车行业的发展。力量逐渐减弱。其次,政府对交通和道路设施的投资也可以推动行业的发展。技术的进步也有利于更有效的半挂车和适应更多场景,从而提高整体销售。

未来,随着人工智能的发展,智能应用将越来越多地应用于半挂车行业,包括自动驾驶技术,智能线路规划和智能车辆监控解决方案。随着需求的多样化,定制化发展将成为未来行业发展趋势之一,对仓储半挂车,冷藏半挂车,罐式半挂车等的需求将不断增加。同时,为了灵活满足客户需求,半挂车租赁也有很大的发展潜力。

财务分析:公司业绩增长,收购扩张增加市场份额

中集2017年实现利润10.12亿元(人民币。下同),增长34.37%。 2018年上半年,实现利润6.53亿元,同比增长15.16%。在地区方面,公司将销售区域划分为四个区域,即中国,北美,欧洲和其他地区。根据销售收入,2018年上半年中国的收入比例高达63.5%,其次是北美。欧洲占20.8%,占10.9%,而其他地区占4.8%。

资料来源:招股说明书,华晟证券

行业标准的变化会影响公司的利润。 2016年7月,中国实施GB1589-2016,严格限制中国半挂车的高度和长度,为中国汽车运输车使用中轴拖车系统设定新趋势,产生对旧产品的需求。减少,但同时增加了对新产品的需求。对于发展中国家,如中国,泰国和越南,由于行业标准不完善,未来可能会有变化,这将对公司的盈利产生影响。

收购SDC Trailer和LAG Trailer后,该公司在欧洲的业绩稳步增长。 2015年,2016年,2017年及2017年上半年及2018年上半年的收入分别为人民币5.651亿元和14.097元。亿,22.25亿和11.94亿,1,231.6万元。未来,公司将继续扩大战略,寻找合适的收购目标。

该公司的库存主要包括原材料和零件。 2018年上半年的库存为人民币49亿元,较2017年底增长38%,与销售增长保持一致,反映出中国第二季度需求增加。从周转天数来看,2018年上半年的周转天数为77天,2017年的周转天数为76天,而2015年和2016年分别为84天和88天,表明周转天数减少,需求增加。截至2018年10月31日,99.7%的库存已被消耗或出售,进一步反映了相对较好的需求。

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资料来源:招股说明书,华晟证券

应收贸易账款主要是在销售商品和服务时收到的客户数量,这些变化与公司收益的变化一致。 2018年上半年,应收账款和票据总额为35亿元,比2017年末增长23.3%。这主要是由于中国对施工车辆的需求增加以及翻斗车和搅拌机销量的增加。反映了中国基础设施建设的积极发展。公司的大部分应收账款都在一年内到期,客户通常会获得90天的高信誉期。该公司的贸易应收账款和票据周转天数也降至50天,主要是因为该公司采取了更有效的应收账款管理措施。

资料来源:招股说明书,华晟证券

财务比率如下图所示。股本回报率从2015年的11.7%上升至2017年的14.4%,反映了公司盈利能力的提升。 2016年收购SDC Trailer后,总资产回报受到影响,同期下降。但在2017年它增长到6.5%。由于短期借款和上述收购的长期借款近期到期,公司的流动比率和速动比率持续下降。 2018年上半年的速动比率降至0.8,反映了短期流动性的风险。

资料来源:招股说明书,华晟证券

核心竞争力和风险点:受宏观经济影响,领先市场份额

该公司得到中集集团的支持,在中国和北美拥有领先的市场份额。它正在欧洲和其他地方扩展,并有很大的发展空间。此外,随着业务的发展,公司的盈利能力也在增加,预计估值将进一步增加。中集集团将中集安瑞科和中集天达拆分为独立在香港上市。中集车辆上市有望进一步振兴中集集团的行业布局,各部门将相互促进,最终实现双赢。

然而,对于包括中集在内的中集车辆而言,宏观经济波动对公司的盈利能力影响较大。在目前经济放缓的情况下,制造业并未蓬勃发展,半挂车销售也将放缓,这对公司不利。业绩增长。根据该公司的收购扩张战略,低成本收购在经济低迷时期增加市场份额也是一种选择。

(编辑:文文)

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