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时间:2019-04-11 05:01  编辑:admin


本文来自“华盛证券”提要。本文中的视图不代表智通财务透视图。

编者注:3月19日,信义光能将信义能量分拆应用再次提交至港交所。去年6月,信义 Light Energy首次提交了拆分上市申请,但因为531 PV新政导致市场波动而被迫取消。如果分拆成功,信义能源将成为纯太阳能发电厂运营公司,并计划将大部分现金流用于分红。

公司简介:中国领先的非国有太阳能发电厂运营商

信义能源控股有限公司在中国拥有并经营一家非国有太阳能发电厂运营商,是信义太阳能太阳能发电厂业务的子公司。

目前,由信义 Energy拥有的第一个太阳能发电厂组合拥有954兆瓦的核准发电量。预计上市后将从母公司信义光能收购540兆瓦的太阳能发电厂组合。此次收购是此次上市的目的之一。 。

该公司的业务模式是拥有,管理和运营其太阳能发电厂,其客户是国家电网的当地子公司。该公司的第一个太阳能发电厂组合位于安徽省,天津市,福建省和湖北省,通过供电和产生收入。停电的风险很低。

资料来源:招股说明书,华盛证券

高股息政策

该公司打算采用高股息支付政策,其业务目标是向股东提供稳定的股息。招股说明书暂定于每个财政年度的中期和最后期间支付股息,并表示它打算将100%的可分配收入用于分红。

根据招股说明书,公司将根据年度调整后EBITDA减去相关税费和成本计算可分配收入。根据这一计算,过去三年的可分配收入分别为5亿,5.94亿和6.78亿。收获量为9.68亿,11.16亿和12亿。可分配收入超过本年度收入的50%。

根据高股息政策,股息收益率将是决定公司股票估值的主要因素。

行业概览:逐步淘汰补贴的中国市场

由于出口中国光伏组件已增加几个国家增加反倾销税,为刺激国内光伏组件消费,中国政府出台了一系列太阳能补贴政策,导致国内太阳能快速增长自2012年以来的发电市场。

目前,中国已成为全球规模最大,发展最快的太阳能发电市场。去年,总装机容量达到44.26吉瓦,连续六年位居世界第一。

但是,根据刺激政策,一些国内市场的装机容量已超过实际需求,补贴政策正在逐步取消。发改委将在未来几年逐步降低上网电价。与此同时,国家还引入了新的太阳能发电厂项目批准的配额制度,因此太阳能市场将在未来几年进入稳定期。

资料来源:招股说明书,华盛证券

除配额制度外,国家能源局还在2016年引入了招标制度,电价已成为太阳能发电项目招标的关键因素。投标系统出台后,新太阳能电站项目的预期电价将下降,电厂资产价格预计将下降,电厂运营商的运营能力市场需求将增加。

作为全国十大太阳能发电厂运营商和第三大私人运营商,该公司在运营能力方面具有优势,电厂资产的预期价格下降也有利于未来的采购。

但是,中国的政策目标是最终达到太阳能的价格水平。虽然公司的电价在过去三年没有受到相关政策的影响,但未来电价政策的走势将成为影响公司收入的决定性因素。

财务分析:超过60%的收入来自补贴

资料来源:招股说明书,华盛证券

作为电力运营商,公司的收入稳定,毛利率很高。

过去三年的收入分别为9.68亿港元,11.16亿港元和12亿港元,并且稳步增长。主要驱动力为17 - 16年,太阳辐射强度较好,公司太阳能发电厂组合利用率逐步提高。 17年和18年的使用率超过100%。

在公司的销售成本中,折旧费用占大多数,因此毛利率相对较高。过去三年的毛利率分别为74.3%,74.2%及75%。其中,2018年毛利率略有上升的原因是电费减少。

然而,该公司的收入来源来自上网电价,包括基本电价和电价调整。基本电价是当地燃煤电网价格,构成下图中的电力销售收入;电价调整是上网电价与基本电价之间的差额,由政府资金补贴。

从下图可以看出,该公司过去三年政府补贴的收入已超过60%。如果太阳能发电价格政策发生变化,公司将受到深刻影响。

资料来源:招股说明书,华盛证券

竞争优势和风险点:高股息决定了估值并密切关注电价政策

作为顶级1中国太阳能发电厂运营商,该公司的运营实力可以在市场调整期间获得优势。成功上市后,收购新的发电厂组合也将推动公司的收入达到更高水平。公司采用的高派息政策也将使其估值具有吸引力。

该公司的风险在于太阳能价格政策的不确定性。 60%的收入来自政府补贴。投资者需要密切关注电价政策的未来发展和方向。

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