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时间:2019-01-14 00:21  编辑:admin

本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。

编者按:中国烟草国际(香港)有限公司是中国烟草总公司在资本市场上市的第一家子公司。由于母公司的特殊属性和巨大的利润规模,公司在提交上市申请后一直受到市场的高度争议。以下是华胜学院对该公司的详细分析。

一,公司简介:国家烟草局制定的海外资本运营和国际业务发展平台

中国烟草国际(香港)有限公司是中国烟草国际的子公司。上市股权结构如下:

资料来源:招股书,华盛证券

图中各公司的关系和定位如下:

中国烟草总公司100%归国务院所有,是中国烟草专卖局的一组机构和两个品牌;

中国烟草国际负责中国烟草总公司的国际业务,并承担总公司的相关管理和运作;

天利公司是中国烟草国际在香港注册的私营公司。它可以被理解为中国烟草国际(香港)的前身。它在重组之前进行烟草进出口和免税烟草;

中国烟草国际(香港)是一家重组后成立的新公司,取代天力,并被中国烟草总公司指定为海外资本运营和国际业务发展的平台。相关业务也在重组前转移到公司。

公司业务

该公司的主要业务包括四类:烟叶产品进口,烟叶产品出口,卷烟出口和新烟草出口。虽然该公司是中国烟草国际指定的海外平台,但其业务范围并未覆盖全球,而是分为中国烟草总公司。公司仅负责指定地理范围的相关业务,如下:

烟草制品进口:津巴布韦除外

烟草制品出口:东南亚+港澳台地区

香烟出口:泰国+新加坡+香港和澳门+中国官外免税店

新型烟草:全球

其中,公司不负责津巴布韦的高端烟草进口,而出口区域的销售额不到公司总量的40%,因此公司的定位是国际市场的重要窗口导向子公司,但不是核心平台。即便如此,在指定地理区域经营烟草进出口业务的专有权也是高收入和利润的有力保证。

二,行业概况:在健康趋势下走向光滑的烟草市场

近年来,由于全球烟草控制运动的发展,地方政府对烟草制品实行了限制。全球对进口烟草产品的需求疲软。预计在18 - 22年内将继续缓慢下降。未来五年全球对进口卷烟的需求将保持稳定。 ,只是略有改善。

资料来源:弗若斯特沙利文,华盛证券

在出口市场方面,由于近年来市场疲软和运费上涨,中国烟叶产品经历了15 - 16年的低温,17年来受益于国家产业政策的复苏。预计未来五年将为1.1%。复合增长率有所提高。

资料来源:弗若斯特沙利文,华盛证券

因此,公司的产业和政策与全球市场趋势高度相关,而且烟草业的健康趋势将继续受到影响,因此未来市场需求难以快速增长,但未来,随着技术的发展如果更健康的烟叶产品被市场接受并可能刺激新的需求。

三,财务报告分析:进出口业务是核心,业绩与整体市场波动有关

资料来源:招股书,华盛证券

受市场需求下降影响,该公司16年的收入有所下降,其年收入已经恢复了17年。在2018年的前九个月,收入同比再次下降,但主要原因是在18年的重组期间仍有2.32亿烟草产品被运输,因此它们被归入库存。如果这部分收入记录在收入中,那么9月18日的收入增长将同比增长。

资料来源:招股书,华盛证券

地理分布方面,该公司的主要收入来源是东南亚,15-17的收入份额保持在80%以上,其中仅印度尼西亚占70%以上。随着经济的发展,越南和菲律宾的比例也大幅增加。

从业务角度来看,公司的主要收入来源是烟草制品的进出口,两家企业的收入占比超过55%。在过去三年中,公司的利润率约为4.5%-5.5%,这也是因为公司在这两项业务中采用固定利润率定价,因此利润率保持在较低水平。

4.竞争优势和风险点:承担全球化的责任,关注政策风险

该公司的优势在于中国烟草业的特许经营性质,在其负责的市场中的议价能力,以及作为进出口平台的稳定收入。与此同时,该公司作为烟草业“走出去”战略的一部分上市,必将得到中国烟草总公司的资源和政策支持。 TR

该公司面临的风险是全球烟草控制趋势仍在继续,烟草产品的需求将面临压力。同时,公司对东南亚市场的依赖程度最高,特别是在印尼市场,因此关注该地区无法控制的风险也很重要。

TR

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